就是在熱得發(fā)燙的背后，新三板中很多你沒(méi)有注意的問(wèn)題，或許已悄然到來(lái)——部分公司估值高過(guò)“神創(chuàng)板”；有的企業(yè)家甚至想快速套現(xiàn)；由于沒(méi)有鎖定期，一些投機(jī)客低價(jià)參與定增后即轉(zhuǎn)手賣掉……《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財(cái)部（微信公眾號(hào)：火山財(cái)富huoshan5188）記者在經(jīng)過(guò)深入調(diào)查后，為你一一揭開(kāi)這些現(xiàn)象背后的真相。
“我們直接參與的做市項(xiàng)目幾乎沒(méi)有，都太高了，怎么敢呢？”一位參與新三板的機(jī)構(gòu)人士這樣跟《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。自從新三板做市制度推出以來(lái)，短時(shí)間內(nèi)被推高的估值有目共睹，在這樣一個(gè)大浪淘沙的市場(chǎng)，未來(lái)能真正成為金子的個(gè)股少之又少，那么，這種高估值的存在是否真的合理呢？
在高估值讓專業(yè)投資者都望而卻步的同時(shí)，記者了解到，新三板企業(yè)家的心態(tài)已有微妙變化：不僅在定價(jià)上商量余地更少，有的甚至希望憑借這股東風(fēng)盡早套現(xiàn)。
好企業(yè)才有高估值
今年以來(lái)，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量猛增，僅2015年1月~4月的掛牌量便已超過(guò)了2012年和2013年之和，甚至出現(xiàn)買殼的現(xiàn)象。截至今年4月底，新三板總掛牌數(shù)已達(dá)到2343家，總市值達(dá)到1.12萬(wàn)億元。倘若按照今年以來(lái)每個(gè)月近200家的掛牌速度，新三板的數(shù)量到年底可能會(huì)攀升至4000家。
值得關(guān)注的是，持續(xù)涌入的資金，在短時(shí)間內(nèi)把估值推得很高，現(xiàn)在很多新三板掛牌公司的估值已超過(guò)了創(chuàng)業(yè)板、中小板估值。即使在經(jīng)過(guò)了4月份的一輪調(diào)整后，截至4月末，新三板企業(yè)的平均市盈率仍然為60.90倍。
東安新三板1號(hào)投資經(jīng)理林禎景認(rèn)為；“新三板的高估值可以歸結(jié)為以下兩個(gè)原因：一方面，一些概念題材的掛牌企業(yè)估值居高不下；另一方面，因?yàn)樾氯迨袌?chǎng)流動(dòng)性仍有待提高，存在供求失衡的問(wèn)題，一些企業(yè)估值在大量資金涌入的情況下被迅速拉高。部分企業(yè)的高估值確實(shí)存在泡沫，但對(duì)于新三板市場(chǎng)來(lái)講仍處于理性發(fā)展階段�！�
呈瑞投資新三板投資經(jīng)理?xiàng)铑愑韯t表示，“高估值其實(shí)某種程度上體現(xiàn)的是新三板流動(dòng)性改善，接下來(lái)就算再有波調(diào)整，但你會(huì)發(fā)現(xiàn)好東西還是貴的，且會(huì)持續(xù)貴下去�，F(xiàn)在確實(shí)有些個(gè)股估值偏高，我們也覺(jué)得沒(méi)法投，所以我們盡量把投資往前移，去投一些擬掛牌的、商業(yè)模式很清晰的企業(yè)�！�
事實(shí)上，在持續(xù)火熱的背后，還有很多新三板公司沒(méi)有盈利。由于新三板門(mén)檻較低，企業(yè)也魚(yú)龍混雜。業(yè)內(nèi)人士表示，新三板公司最后倒下的可能會(huì)有80%甚至90%，能走出來(lái)的估計(jì)就5%~10%，真正的成長(zhǎng)股也就5%。
不管是不是聳人聽(tīng)聞，新三板的高估值風(fēng)險(xiǎn)確是投資者必須警惕的。某股權(quán)投資業(yè)內(nèi)人士更坦言，之所以大家愿意高價(jià)參與這些項(xiàng)目，其實(shí)也有風(fēng)險(xiǎn)投資的思路，比如投10家或更多，能抓到一個(gè)或兩個(gè)騰訊、阿里巴巴這類企業(yè)，其他就算不成功，也是值得的。“所以新三板真的是沙子里面淘金子，我也一直覺(jué)得新三板不適合個(gè)人投資者�！睏铑愑碚f(shuō)道�！敖衲陻U(kuò)充會(huì)很厲害，所以不用擔(dān)心找不到機(jī)會(huì)，要擔(dān)心的是成本會(huì)不會(huì)較高�！背嗜鹜顿Y董事長(zhǎng)王欣藝補(bǔ)充道。
那么，在好企業(yè)必然是高估值的市場(chǎng)預(yù)期下，是否也會(huì)倒逼券商及投資機(jī)構(gòu)重建新的估值體系呢？
林禎景認(rèn)為，“對(duì)于這些處于發(fā)展初期的企業(yè)，我們也應(yīng)適度轉(zhuǎn)變對(duì)企業(yè)估值的方法。首先，應(yīng)著眼于企業(yè)的未來(lái)發(fā)展方向與空間，進(jìn)行長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資，而不僅僅依據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)判斷。其次，對(duì)于新三板的企業(yè)，有時(shí)對(duì)‘人’的投資比對(duì)‘規(guī)�！耐顿Y更重要。第三，對(duì)于這些處于發(fā)展初期的企業(yè)，估值時(shí)還應(yīng)考慮該企業(yè)后期是否有并購(gòu)的預(yù)期。”“說(shuō)到如何估值，PEG是一個(gè)很好的方式，當(dāng)然這是建立在盈利的基礎(chǔ)上。如果是互聯(lián)網(wǎng)，則必須按創(chuàng)投的方式估值，一般按流量、日活躍數(shù)或是新增流量來(lái)衡量。我們現(xiàn)在的估值方式也跟國(guó)外非常接近，只不過(guò)要更貴一些。”王欣藝說(shuō)道。
企業(yè)家心態(tài)改變
除了估值被推高，新三板掛牌及擬掛牌的企業(yè)又有哪些變化呢？
某參與新三板機(jī)構(gòu)人士表示，“值得一提的是，企業(yè)家的心態(tài)變了。去年我們調(diào)研時(shí)，他們都會(huì)很驚奇地說(shuō)，終于有人上門(mén)來(lái)調(diào)研了，還是機(jī)構(gòu)投資者。那時(shí)我們?nèi)フ剝r(jià)格，還有討價(jià)還價(jià)的過(guò)程，而現(xiàn)在他會(huì)覺(jué)得就是值這個(gè)價(jià)。”
“另外，去年很多定增都以產(chǎn)業(yè)資本的想法去定價(jià)，現(xiàn)在都是資本市場(chǎng)定價(jià)�！痹摍C(jī)構(gòu)人士補(bǔ)充道。
一輪輪持續(xù)不斷的融資下，企業(yè)是不是真的需要這么多錢(qián)呢？老板們又都打著怎樣的算盤(pán)？
一位新三板業(yè)內(nèi)人士表示，“現(xiàn)在想圈錢(qián)的比較多，有的甚至想盡快套現(xiàn)。當(dāng)然，也有企業(yè)家目的明確。當(dāng)問(wèn)他募這么多錢(qián)的用途時(shí)，這個(gè)企業(yè)家如果能很好地規(guī)劃每一筆錢(qián)的用處，那么只要其所在行業(yè)夠好，商業(yè)模式清晰，這種企業(yè)是容易長(zhǎng)大的�！�
“如果拿了一筆錢(qián)又不知道要做什么的，我們通常扭頭就走�，F(xiàn)在基本是以每天看3~5家的速度，所以有時(shí)聊5到10分鐘，心里就有數(shù)了。”上述業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步說(shuō)道。
因此，找到好的公司、靠譜的企業(yè)家是關(guān)鍵�！拔覀儠�(huì)跟企業(yè)去聊，而且很有意思的是，很多時(shí)候在聊完以后，他們會(huì)主動(dòng)把股份給你。企業(yè)一般看中雙方價(jià)值觀是否一致、經(jīng)營(yíng)理念是否認(rèn)同、后續(xù)會(huì)不會(huì)對(duì)他有幫助。”該業(yè)內(nèi)人士指出。
當(dāng)然，新三板公司規(guī)模普遍小于創(chuàng)業(yè)板公司，多數(shù)公司處于生命周期較早階段，不確定性很高。在一定程度上，新三板投資是介于股權(quán)投資和權(quán)益投資之間，跟二級(jí)市場(chǎng)傳統(tǒng)的盈利模式和投資理念會(huì)有較大差異。機(jī)構(gòu)要投資一家新三板公司前又會(huì)做哪些功課呢？
“如果準(zhǔn)備投一家擬掛牌企業(yè)，我們不僅會(huì)跟企業(yè)家去聊公司的基本面、公司設(shè)想、募集資金的用途；還會(huì)找行業(yè)專家訪談，從其他方面了解這家企業(yè)，然后再和企業(yè)去談。擬掛牌的，我們會(huì)做得很細(xì)，要確保能掛牌�！鄙鲜鰠⑴c新三板機(jī)構(gòu)人士稱。